本文源自：期貨日報? ?作者：胡林軒

ICE原糖期貨近期連續下行，并跌破20美分/磅。鄭糖主力合約在4月觸及6583元/噸的高位之后，受國際糖價下跌的影響而回落。市場開始關注已經到來的巴西2024/2025產季，同時國內供給的持續性也對糖價走勢產生重要影響。

巴西迎來新產季

巴西大幅增產的2023/2024產季已經結束，國際市場在二季度迎來巴西2024/2025新產季。目前，盡管巴西新產季尚處于剛剛開始的階段，但市場預期巴西未來產量仍然保持在歷史高位，主要是因為糖價相對乙醇價格仍然具備明顯優勢，巴西新產季甘蔗制糖比預計保持在50%左右的高位，實現糖產量的最大化。市場預期重新回到供給充足的大邏輯上來，隨著巴西新產季兌現產量，國際糖價存在進一步下調的可能。

目前，印度和泰國2023/2024產季產量基本確定，截至4月下半月，印度累計產量已經達到3200萬噸，同比幾乎持平，而泰國累計產量大約877萬噸，同比減產約20%，兩國產量都好于開榨之前的市場預期。不過，隨著市場關注點轉向巴西，除印度出口政策變化的可能性之外，短期內印度和泰國的話題可能不會成為市場熱點。

供給同比增加

2023/2024產季國產糖供給量同比明顯改善，進口糖的到港量預計隨著國際糖價的下跌而有所增加。國產糖方面，截至3月底，國產糖產量957萬噸，同比增加85萬噸，增幅大約9.8%，預計本產季國產糖產量達到1000萬噸，同比增加超過100萬噸。上產季的進口食糖總量大約389萬噸，本產季截至3月的累計進口量為308萬噸，同比增加36萬噸。隨著國際糖價的回調，進口糖利潤空間修復，預計進口到港量會在后續明顯增加，總量可能增加到大約450萬噸，同比增加約60萬噸。因此，在國產和進口的總量相比上產季增加的情況下，國內本產季供需格局同比明顯改善。

另外，雖然海關特殊監管區域中預拌粉和糖漿等加工產品的關稅政策調整減少了食糖替代品的預期進口量，但由于占進口量的比例不大，并不影響進口糖總量增加的預期。同時，國產糖工業庫存已經從2月末的同比減少轉變為3月末的同比增加。疊加下游需求進入傳統淡季，預計工業庫存月度數據保持同比增加的狀態。加上后續進口的增加，國內市場白糖現貨價格受到的供給壓力可能逐漸增加。

展望后市，巴西2024/2025產季的產量兌現預計會對國際糖價產生壓力。并且北半球厄爾尼諾現象的結束讓印度和泰國新產季面臨的天氣風險減小，較高的收益也會讓兩國農民種植甘蔗的積極性增加，國際市場糖價存在利空驅動。同時，隨著內外價差修復，未來進口糖到港量將增加，受預期端和現實端雙重壓力，國內糖價重心預計會下調。

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