這家給娃哈哈、加多寶供貨的龍頭咋了？8 億債券連遭降級，退市警鐘已響

本文來源： 債市觀察

生活中，做菜時我們通常知道放海天醬油、上火時知道喝加多寶、渴了會喝娃哈哈飲料。

或許你不知道，這些商品用的糖很多都來自這家糖廠。而目前這家糖業龍頭正在遭遇資不抵債、債券評級被下調的危機。

Wind 顯示，昨日（11 月 20 日）東方金誠將南寧糖業（以下簡稱 “*st 南糖 “，000911.SZ）主體信用等級由 AA- 下調至 A+，評級展望調整為負面，并將 “17 南糖債 ” 和 “17 南糖 02” 的信用等級由 AA- 下調至 A+。
評級連遭下調

小債發現，2017 年 *st 南糖獲準發行 8 億元的私募債，其中 3 億元用于補充流動資金，5 億元用于償還銀行借款。最終公司分 “17 南糖債 ” 和 “17 南糖 02″ 兩期發行。

其中，”17 南糖債 ” 當前余額 5 億元，票面利率 6.5%，期限三年，起息日為 2017 年 12 月 8 日。

“17 南糖 02” 當前余額為 3 億元，票面利率 6.5%，期限三年，起息日為 2017 年 12 月 8 日。

在評級報告中，東方金誠表示，受主要產品機制糖市場價格持續低迷和公司計提存貨跌價準備等因素影響，公司繼續虧損，償債能力下降。

小債注意到，這并非是 *st 南糖今年首次被下調評級。2019 年 4 月 24 日，東方金誠將 *st 南糖主體信用等級由之前的 AA 下調至 AA-，評級展望為穩定，并將 “12 南糖債 ” 的債項信用等級下調至 AA-。目前 “12 南糖債 ” 已經到期兌付。

*st 南糖成立于 1996 年 7 月，1999 年 5 月登陸深交所，是目前國內制糖行業最大的國有控股上市公司，中國輕工業制糖行業十強企業。主要從事機制糖、機制紙的生產和銷售，具有日處理甘蔗 4.84 萬噸、年產機制糖 70 萬噸的生產能力。現有制糖企業 6 家、主要控股子公司 4 家，員工 4500 多人，是以制糖為主業、發展多種經營的大型企業。公司名下 ” 云鷗牌 ” 、 ” 明陽牌 ” 、 ” 古府牌 ” 、 ” 大明山牌 ” 白砂糖產品在國內具有較高知名度，堪稱 ” 糖王 “！
同時，小債發現在 *st 南糖的客戶中，包含有海天味業、加多寶、娃哈哈等老百姓耳熟能詳的品牌。公司 2018 年報顯示，海天味業及其關聯公司為公司第四大客戶，銷售金額 1.78 億，占比 4.96%。

豬飛上天，糖撒一地

受非洲豬瘟的影響，去年年底發生的新一輪豬周期格外猛烈。豬肉價格連續創出新高，上半年家庭主婦們拿 ” 大豬蹄子 ” 調侃男同胞，下半年發現 ” 大豬蹄子 “，她們已經高攀不起，吃頓豬肉成了改善生活，大家紛紛望 ” 豬 ” 興嘆；二級市場上，豬肉股翻番再翻番，讓人充分領略了周期股的魅力，投資者也紛紛望 ” 豬 ” 興嘆。

事實上，與豬周期一樣，糖也存在周期。

如上圖所示，” 糖周期 ” 一般為 5 年一輪左右，食糖生產整體上體現出 ” 增產 – 降價 – 減產 – 漲價 – 增產 ” 的周期性特點。

食糖和糖料的產量會受到上一年食糖價格的影響，當上年食糖價格上升或是高企時，在高糖價的刺激下，蔗農會增加種植面積和資金投入，導致當年食糖產量大幅增加；與之相反，在上年食糖價格下降或處于低谷時，蔗農會減少投入甚至改種其他農作物，導致當年食糖產量下降并帶來食糖價格的回升。

糖價經過之前的長期下跌之后，目前正好處于新一輪 ” 糖周期 ” 啟動階段的前期。但小債發現，目前 *st 南糖似乎快撐不住了。

*st 南糖 2019 年三季報顯示，2019 年三季度末，公司總資產 55.71 億元，負債總額 60.87 億元，凈資產 5.16 億元。資產負債率達 109.26%。

在 60.87 億元負債中，有息負債 42.66 億元。其中短期借款 30.4 億元，一年內到期非流動負債 2.06 億元。于此同時，公司貨幣資金僅為 5.26 億元，變現能力較好的應收票據僅為 3.59 億元。公司資金鏈緊繃程度可見一斑。

春天已經近了，但冬天能扛過去嗎？

受處在 ” 糖周期 ” 下行區間的影響，*st 南糖 2017 年和 2018 年凈利潤分別虧損 1.98 億元和 13.82 億元。由于連續兩年凈利潤為負，公司股票于 2019 年 4 月 4 日被深交所實施退市風險警示處理，股票簡稱也由 ” 南寧糖業 ” 變更為 “*ST 南糖”。

小債注意到，根據《深圳證券交易所股票上市規則》有關規定，如果 *ST 南糖 2019 年度經審計的凈利潤繼續為負值，公司股票將被暫停上市。而 2019 年前三季度公司凈利潤再次虧損 5.39 億元。

*st 南糖 2019 年前三季度公司營業收入 25.41 億元，同比下降 10.73%，毛利率僅為 1.43%。2019 年第三季度，實現營業收入 11.82 億元，凈利潤虧損 1.54 億元；2018 年四季度實現營業收入 7.52 億元，凈利潤虧損 7.21 億元。

參考同比環比的數據，小債發現，要在 2019 年四季度通過賣糖實現 5.39 億元以上的盈利，全年盈利，從而成功 ” 保殼 ” 都是難如登天。

值得注意的是，為了 ” 保殼 “，*ST 南糖開始出售名下資產。

2019 年 10 月 26 日，*ST 南糖公告，公司擬持有廣西環江遠豐糖業有限責任公司（以下簡稱 ” 環江遠豐 “）75% 股份，以 1 元的價格公開掛牌轉讓。資料顯示，環江遠豐 2019 年半年末的賬面凈資產為 -3.81 億元，負債總額 5.07 億元。

小債發現，上述資產如能出售，為給 *st 南糖帶了不菲的投資收益，但同時也意味著買環江遠豐的投資者花 1 元買回 5.07 億的債務，誰會是 *st 南糖的白衣騎士呢？目前上述出售方案并沒有進展。

市場分析認為，資產重組將成為 *st 南糖 ” 保殼 ” 最有可能的選項。但目前到 2019 財年結束不過月余，*st 南糖還沒有發布資產重組預案。小債發現，即便 *st 南糖現在資產重組，想在 2019 年剩余的時間里走完所有流程，難度依然不小。

*st 南糖能否極泰來，成功保殼嗎？歡迎在下方評論留言。