作者：周航　中糧期貨研究院

摘要：自去年疫情筑底黃金坑以來，紐糖就以穩定的向上通道線的趨勢從10美分一路走到了如今的18美分，從前年的泰國減產到疫情恢復到印度出口補貼政策的退坡最后到了如今的巴西減產，紐糖一路走來歷經波折，可謂戰功赫赫。目前階段是市場炒作巴西減產的重要關口，從今年3月份以來，巴西的壓榨數據就一直成為市場關注的重點，從干旱到霜凍，助力紐糖從17美分突破到18美分的位置，如今在紐糖挑戰19美分的關鍵點位之時，紐糖的勝算如何呢？

圖1 紐糖走勢圖（美分/磅）數據來源：湯森路透

一、巴西減產依然是偏強的底層邏輯

目前市場對于巴西減產已經形成了共識并且體現在了價格上，紐糖從17美分突破至18美分階段就是最明確的表現。在上個月市場對于巴西減產幅度依然存在10%和20%的爭議，但是在UNICA壓榨數據逐步公布后，市場有再次調低對于其食糖產量的預期，Platts再次調低巴西本榨季的食糖產量至3310萬噸即14%的減產幅度，而Wilmar則將預期的巴西食糖產糖調至預測區間最低的3200萬噸。隨著巴西作物生長情況令市場越來越擔憂，那么后期需要關注的重點也愈發清晰，一是干旱對于作物生產的影響，二是近期市場熱炒的巴西產區霜凍對于作物的影響。

二、巴西干旱使甘蔗歉收

巴西從去年以來的干旱目前依然沒有好轉，干旱對于生產食糖最直接的影響在于其甘蔗壓榨量的顯著減少，從榨季初以來巴西中南部累計的甘蔗壓榨量同比降低7.36%，食糖產量也同比降低7.16%。然而，干旱也同時令甘蔗的累計含糖量上漲1.43%，這也進一步緩和甘蔗的歉收。但是相對而言，歉收的影響更大，咨詢機構嘉里高關于巴西甘蔗收獲的調研顯示，其樣本內的甘蔗單產下降了14%之多。這對于后半場巴西的壓榨提供了想象空間。

三、霜凍是近期紐糖沖高的導火索

禍不單行，除了干旱以外，巴西目前還正在經歷較為嚴重的霜凍，預期當地時間周四、周五，霜凍將降臨巴西中南部地區，甘蔗產區圣保羅州首當其沖，覆蓋其州全境。相對而言甘蔗對于霜凍的抗性較咖啡稍高，只要糖廠即使收獲甘蔗，那么霜凍的影響就有限。所以糖廠可能打亂原先安排好的收獲順序，優先壓榨受霜凍的甘蔗以降低霜凍的影響。但是，這也存在一定的風險，即本次霜凍覆蓋產區全境，甘蔗都將受到霜凍的影響，UNICA協會也將花費一周時間評估該事件的影響，這給紐糖留下了較大的懸念。

四、突破19美分依然存在一定的壓力

本周是紐糖第一次挑戰19美分的機會。相對而言，之前紐糖沖刺的力度與幅度都較大，但是本輪從27號，紐糖就開始一直難以突破18.7美分的壓力位，主要原因在于印度的無補貼成本就是19美分左右，如果紐糖突破19美分，那么印度的庫存食糖在無補貼的情況下就可以出口，這將對盤面造成非常大的壓力。歷史的數據也顯示，紐糖突破19美分的場景對于基本面的要求也較為苛刻，故即使紐糖的基本面較強，但是近期紐糖面臨來自19美分一線的壓力還是較大的，其突破19美分的難度較高。如果霜凍的影響評估是中性的，那么僅僅是本輪霜凍還是難以助力紐糖突破19美分。如果霜凍的影響被評估為偏多，那么紐糖確實存在觸及19美分的機會，但是依然難以穩穩站住19美分以上。故在宏觀因素維持現狀的情況下，紐糖近期依然預期高位偏強震蕩，其基本面依然偏強。但是面臨19美分/磅一線的壓力也較大，是否有機會觸及19美分需要視霜凍的評估而定。

個人觀點，僅供參考。