2021年，一家A股上市公司**冶煉股份有限公司董秘一段關(guān)于“套期保值虧損”的教科書式回答引發(fā)熱議。

投資者提問：董秘你好！**冶煉股份2020年資產(chǎn)套期保值虧損2.4億，今年2021年上半年又虧損1.4億，公司對這方面有沒有一個(gè)更好的辦法防止保值的虧損？

董秘回答：公司套期保值運(yùn)用的是庫存套保的模式，包括采購的所有已定價(jià)未銷售的原料、半成品和產(chǎn)成品，為賣出套保。2020年、2021年公司投資收益中期貨部分的虧損，是由公司的銅等產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲引起的，但在現(xiàn)貨市場公司獲取了更大收益。若銅等產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，投資收益中期貨部分將出現(xiàn)盈利，對沖現(xiàn)貨虧損，從而規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。公司通過這種套期保值模式實(shí)現(xiàn)最大程度對沖大宗商品波動(dòng)，從而規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格暴漲暴跌帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，保障公司長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

董秘還稱：為進(jìn)一步規(guī)避其價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司計(jì)劃將開展套期保值業(yè)務(wù)的保證金額度由不超過60000萬元人民幣調(diào)整至不超過90000萬元人民幣。

還稱公司采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施包括：1.將套期保值業(yè)務(wù)與公司生產(chǎn)經(jīng)營相匹配，且只限于在境內(nèi)交易所交易，最大程度對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2.嚴(yán)格控制套期保值的資金規(guī)模，合理計(jì)劃和使用保證金，嚴(yán)格按照公司套期保值業(yè)務(wù)管理制度中規(guī)定的權(quán)限下達(dá)操作指令，根據(jù)規(guī)定進(jìn)行審批后，方可進(jìn)行操作。3.公司制定并完善了《套期保值業(yè)務(wù)管理制度》，對套期保值額度、品種、審批權(quán)限、組織機(jī)構(gòu)、責(zé)任部門及責(zé)任人、授權(quán)制度、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)管理制度、報(bào) 告制度、檔案管理等作出明確規(guī)定。

什么是套期保值？

一、套期保值的基本概念和原理

套期保值（hedging）是指現(xiàn)貨企業(yè)通過在期貨市場買進(jìn)或賣出與其現(xiàn)貨頭寸相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)相同的期貨合約對沖平倉，結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)營收益穩(wěn)定在一定的水平上。

套期保值的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，主要轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場與現(xiàn)貨市場實(shí)質(zhì)是同一市場，期貨市場可看作是現(xiàn)貨市場在時(shí)間上的延伸。對于特定商品來說，期貨和現(xiàn)貨的主要差異在于交貨期的不同，而它們的價(jià)格，則受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響和制約。因此，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有趨同性和趨合性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，兩者價(jià)格的差異接近于零，否則就有套利的機(jī)會(huì)。套期保值就是利用兩個(gè)市場上價(jià)格走勢趨同的特點(diǎn)，在兩個(gè)市場進(jìn)行反向操作，從而實(shí)現(xiàn)一個(gè)市場盈利去彌補(bǔ)另一個(gè)市場虧損的目的。

套期保值的種類主要有兩種：買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指現(xiàn)貨企業(yè)先在期貨市場買進(jìn)期貨合約，以便將來在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而招致經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。一般來說計(jì)劃購進(jìn)商品或擔(dān)心未來價(jià)格上漲的現(xiàn)貨商人往往采用買入套期保值。賣出套期保值是指現(xiàn)貨企業(yè)先在期貨市場賣出期貨合約，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)，用期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損，從而達(dá)到保值目的的一種套期保值方式。持有商品庫存或擔(dān)心未來價(jià)格下跌的現(xiàn)貨商人往往采用賣出套期保值5。

套期保值的效果主要取決于基差的變化。基差（basis）是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差，是現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格的代數(shù)值：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格，一般用近月期貨合約價(jià)格來計(jì)算。基差因現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)，只是變動(dòng)的幅度相對較小。正向市場上，基差為正數(shù)（也稱遠(yuǎn)期貼水），反向市場上基差為負(fù)數(shù)（也稱遠(yuǎn)期升水）。通常所說的基差擴(kuò)大、縮小是指基差的絕對值而言的；基差的趨強(qiáng)、趨弱則是相對其代數(shù)值而言的，沿?cái)?shù)軸方向正向變動(dòng)稱基差趨強(qiáng)，反之，稱基差趨弱。最終因現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的趨同性和趨合性，基差在期貨合約的交割月趨于零。

二、套期保值的應(yīng)用案例

根據(jù)從網(wǎng)絡(luò)上收集的資料 ，選取了以下幾個(gè)套期保值的應(yīng)用案例，分別涉及不同的商品和場景，希望能夠幫助你更好地理解套期保值的操作方法和效果。

案例一：不銹鋼加工廠買入套期保值

3月30日，某不銹鋼加工廠計(jì)劃兩個(gè)月后購進(jìn)加工原料1000噸鎳，工廠以當(dāng)前現(xiàn)貨鎳價(jià)99600元/噸制定采購成本預(yù)算，不愿提前購進(jìn)原料占壓庫存，但是又擔(dān)心兩個(gè)月后鎳價(jià)上漲，于是，決定利用上海期貨交易所金屬鎳合約進(jìn)行買入套期保值，以99300元/噸的價(jià)格買進(jìn)7月期貨合約1000手（1噸/手）；6月1日，當(dāng)工廠決定開始購進(jìn)原鎳進(jìn)行加工時(shí)，現(xiàn)貨鎳價(jià)格已上漲至116400元/噸，而7月期貨合約價(jià)格也上漲至116100元/噸。工廠在購進(jìn)現(xiàn)貨的同時(shí)賣出平倉期貨合約，用期貨合約16800元/噸的差價(jià)盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨采購16800元/噸的成本虧損，從而鎖定了采購成本，成功地實(shí)現(xiàn)了套期保值。

由上表的分析可知，該廠選用了與現(xiàn)貨品種相同的鎳期貨合約、與現(xiàn)貨交易時(shí)間相應(yīng)的7月期貨合約、與現(xiàn)貨數(shù)量相等的期貨合約數(shù)量（1000手=1000噸），進(jìn)行了與現(xiàn)貨交易部位相反的期貨交易，從而完成了一次成功的買入套期保值，用期貨交易16800元/噸的差價(jià)盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨采購16800元/噸的成本虧損，規(guī)避了現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

案例二：農(nóng)場賣出套期保值

5月2日，現(xiàn)貨市場上大豆銷售價(jià)格為3900元/噸，由于今年國家鼓勵(lì)玉米改種大豆，并對大豆種植給予較大力度的補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)種植面積將明顯提高，東北某農(nóng)場預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量有可能會(huì)增長30%，擔(dān)心9月收割后大豆供應(yīng)充足，價(jià)格下跌，于是，決定利用大連商品交易所大豆期貨合約進(jìn)行賣出套期保值，以3890元/噸的價(jià)格賣出9月期貨合約1000手（10噸/手）；9月1日，當(dāng)農(nóng)場開始銷售大豆時(shí)，現(xiàn)貨大豆價(jià)格已下跌至3300元/噸，而9月期貨合約價(jià)格也下跌至3290元/噸。農(nóng)場在銷售現(xiàn)貨的同時(shí)買入平倉期貨合約，用期貨合約600元/噸的差價(jià)盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨銷售600元/噸的收入虧損，從而鎖定了銷售收入，成功地實(shí)現(xiàn)了套期保值。

由上表的分析可知，該農(nóng)場選用了與現(xiàn)貨品種相同的大豆期貨合約、與現(xiàn)貨交易時(shí)間相應(yīng)的9月期貨合約、與現(xiàn)貨數(shù)量相等的期貨合約數(shù)量（1000手=10000噸），進(jìn)行了與現(xiàn)貨交易部位相反的期貨交易，從而完成了一次成功的賣出套期保值，用期貨交易600元/噸的差價(jià)盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨銷售600元/噸的收入虧損，規(guī)避了現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

三、套期保值的操作流程是什么？

套期保值的操作流程是指在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行對沖交易的一系列步驟，主要包括以下幾個(gè)方面：

制定套期保值策略：根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、成本預(yù)算、市場預(yù)期等因素，確定是否需要進(jìn)行套期保值，以及選擇合適的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式等。

建立套期保值頭寸：在期貨市場上開倉買入或賣出與現(xiàn)貨頭寸相反的期貨合約，以鎖定未來的價(jià)格水平，同時(shí)在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行相應(yīng)的買賣活動(dòng)。

評估和決策套期保值交易：在套期保值期間，根據(jù)市場價(jià)格的變動(dòng)，計(jì)算基差的變化，分析套期保值的效果和風(fēng)險(xiǎn)，決定是否調(diào)整套期保值頭寸或提前平倉。

進(jìn)行套期保值交易：在期貨合約到期或提前平倉時(shí)，以相反的方向平倉期貨合約，結(jié)清期貨交易的盈虧，同時(shí)在現(xiàn)貨市場上完成買賣交割，結(jié)算現(xiàn)貨交易的收入或成本。

管理套期保值頭寸：在套期保值過程中，注意控制保證金、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，避免因資金不足而被強(qiáng)制平倉，同時(shí)監(jiān)測市場風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取應(yīng)對措施。

結(jié)算套期保值交易：在套期保值結(jié)束后，對現(xiàn)貨交易和期貨交易的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，評估套期保值的績效和效益，總結(jié)套期保值的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

套期保值是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以幫助現(xiàn)貨企業(yè)穩(wěn)定收入和成本，提高經(jīng)營效率。但是，套期保值也需要一定的專業(yè)知識和技能，以及對市場的敏感度和判斷力，才能達(dá)到預(yù)期的目的。

四、如何確定合適的套期保值策略？

確定合適的套期保值策略需要考慮以下幾個(gè)方面：

你的套期保值目標(biāo)是什么？是規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，還是規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，或者是綜合考慮兩者？

你的風(fēng)險(xiǎn)偏好和成本預(yù)算是多少？你愿意承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)，以及支付多少的權(quán)利金或保證金？

你對市場的預(yù)期是什么？你認(rèn)為未來的價(jià)格走勢和波動(dòng)程度會(huì)如何變化？

你選擇的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式是否與你的現(xiàn)貨頭寸相匹配？你是否能夠及時(shí)調(diào)整你的套期保值頭寸或提前平倉？

根據(jù)你的不同情況，你可以選擇不同的套期保值策略，如買入套期保值、賣出套期保值、保護(hù)性套期保值、抵補(bǔ)性套期保值、復(fù)合型套期保值等。

五、套期保值有哪些風(fēng)險(xiǎn)和局限性？

套期保值是一種利用期貨市場來規(guī)避現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方法，但它也存在一些風(fēng)險(xiǎn)和局限性，主要有以下幾種：

基差風(fēng)險(xiǎn)：基差是現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差額，它會(huì)隨著市場的供求變化而波動(dòng)，如果基差的變化超出預(yù)期，會(huì)影響套期保值的效果，甚至導(dǎo)致套期保值失敗。

交叉保值風(fēng)險(xiǎn)：交叉保值是指用與現(xiàn)貨品種不完全相同的期貨合約進(jìn)行套期保值，這樣會(huì)造成兩者之間的相關(guān)性不足，如果兩者的價(jià)格走勢出現(xiàn)較大的偏離，會(huì)增加套期保值的損失。

現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是指套期保值的現(xiàn)金盈虧與現(xiàn)貨交易的現(xiàn)金收支之間存在時(shí)間差和金額差，這可能導(dǎo)致企業(yè)的資金緊張或閑置，影響企業(yè)的經(jīng)營效率和成本。

操作風(fēng)險(xiǎn)：操作風(fēng)險(xiǎn)是指套期保值的實(shí)施過程中可能出現(xiàn)的人為或技術(shù)方面的錯(cuò)誤，比如選擇不合適的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式等，或者遇到期貨市場的限倉、漲跌停、強(qiáng)平等情況，造成套期保值的失誤或中斷。

機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)是指套期保值的同時(shí)放棄了利用市場價(jià)格變動(dòng)獲利的機(jī)會(huì)，如果未來的價(jià)格變動(dòng)對現(xiàn)貨交易有利，期貨交易反而會(huì)使其喪失可能的收益，降低企業(yè)的利潤水平。

六、為何一些上市公司套期保值操作出現(xiàn)大額虧損？

深入分析文章開頭**冶煉股份有限公司套期保值虧損問題的根本原因，需要從多個(gè)方面進(jìn)行考慮：

1、名為套保實(shí)為投機(jī)：部分上市公司用投機(jī)代替了套保，或存在過度套保行為，使得相關(guān)業(yè)務(wù)背離了套保的本意，給公司帶來虧損以及巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2、不足的市場調(diào)研與風(fēng)險(xiǎn)評估：在市場調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評估方面可能存在不足。在期貨市場，價(jià)格波動(dòng)受到多種因素的影響，包括全球經(jīng)濟(jì)狀況、地緣政治事件等。公司在套期保值決策前，可能需要更全面、深入的市場調(diào)研，以更準(zhǔn)確地評估潛在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

3、期貨與現(xiàn)貨協(xié)調(diào)問題：公司強(qiáng)調(diào)期貨虧損在現(xiàn)貨市場得到彌補(bǔ)，但在實(shí)際操作中，期貨與現(xiàn)貨之間的協(xié)調(diào)可能存在問題。庫存套保需要更靈活的決策機(jī)制，以便在期貨虧損時(shí)能夠靈活調(diào)整現(xiàn)貨策略，確保整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

4、對產(chǎn)量變化的敏感性不足：公司在回答投資者提問時(shí)提到產(chǎn)量的上升將帶來持續(xù)性的盈利增長。然而，公司是否充分考慮了產(chǎn)量波動(dòng)對套期保值的影響，以及如何靈活應(yīng)對產(chǎn)量波動(dòng)，可能是一個(gè)值得關(guān)注的問題。

5、管理制度及決策流程問題：公司制定了套期保值業(yè)務(wù)管理制度，但是否足夠靈活和實(shí)用，是否有科學(xué)的決策流程以及是否能夠及時(shí)應(yīng)對市場波動(dòng)，都是需要審視的方面。此外，決策是否經(jīng)過足夠的層層審批和評估，也可能是導(dǎo)致虧損的原因之一。

6、對宏觀經(jīng)濟(jì)因素的應(yīng)對不足：全球宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對于大宗商品價(jià)格有很大的影響。公司可能需要更強(qiáng)化對宏觀經(jīng)濟(jì)因素的監(jiān)控和對策，以更靈敏地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。

通過對這些方面的綜合分析，或許能夠更全面地理解**冶煉股份公司套期保值虧損的原因，并提出更有效的改進(jìn)建議。這也強(qiáng)調(diào)了在復(fù)雜的期貨市場中，企業(yè)需要不斷優(yōu)化其風(fēng)險(xiǎn)管理策略和決策流程，以適應(yīng)多變的市場條件。

注：該文僅為學(xué)習(xí)交流之用，不構(gòu)成任何投資操作建議，請勿對號入座。