本文源自：期貨日報? ?作者：譚亞敏

自去年9月以來，白糖期貨主力合約震蕩下行；至今年6月底，白糖期貨主力合約創下新低后開始震蕩上行，不過目前仍在階段性低位運行。

申銀萬國期貨白糖分析師徐盛認為，由于4—5月海外糖價快速下跌并觸及印度的生產成本，市場存在修復基差的需求；同時印度季風雨降水不足、巴西干燥也使得市場開始交易天氣因素，國際糖價出現反彈。進入7月，隨著巴西雙周糖產量再度超市場預期，原糖價格重新走弱。值得注意的是，白糖價格總體趨勢跟隨原糖價格波動，而波動率則低于原糖。另外，近期白糖現貨較期貨盤面更弱，白糖基差逐步下降。

永安期貨白糖分析師路安琪認為，原糖期貨主力合約在7月2日再度站上20美分/磅。最新一期巴西雙周報數據顯示，巴西甘蔗壓榨量和糖產量同比均有明顯增加，且雙周出糖率明顯恢復，原糖價格在產量前景好轉的情境下回落。國內方面，預計7月原糖到港量中性，但遠端預期到港量大幅增加，糖價中長期持續承壓。白糖期價缺乏上漲驅動，但向下空間受到本年度供需平衡支撐。

近期，巴西干旱擾動白糖價格走勢。徐盛告訴期貨日報記者，從季節性看，由于巴西當前正處于冬季，因此干旱的邊際傷害比較低，干旱對甘蔗壓榨的影響主要體現在兩點：一是出糖率和制糖比（巴西糖廠更偏向于將受潮的甘蔗用于生產乙醇）；二是如果干旱能持續下去，甘蔗的收割進度也將加快（降雨容易導致土地泥濘而影響收割機的工作），這樣食糖供應的節奏也將呈現先松后緊格局，從而利空原糖期貨近月合約而相對利多遠月合約?？紤]到巴西目前依然是我國進口糖的主要來源國，2023年我國全年進口糖397萬噸，其中有327萬噸來自巴西，占比高達82.37%，因此，巴西糖生產進度良好，無論是進口糖價中樞還是進口貿易流，都對國內糖價產生不利的影響。

“巴西在2023年12月出現干旱，降雨水平偏低。今年5月中下旬和6月中上旬兩期雙周報中巴西甘蔗出糖率不及預期，促使國際糖價在低位反彈。6月中下旬雙周報中出糖率有所改善，原糖價格回落。未來若巴西甘蔗出糖率再度出現大幅不及預期的情況，則可能造成巴西糖增產不及預期，原糖價格中樞可能抬升。若原糖價格中樞抬升，對國內糖有一定的利好作用，但考慮到2024/2025年度國內糖增產預期下配額外進口量邊際減少，對國內的利多作用或有限。”路安琪說。

2023/2024榨季國內食糖出現增產，同時進口量下降也使得國內食糖銷量增加。根據中國糖業協會的數據，2023/2024制糖期全國共生產食糖996.32萬噸，同比增加99萬噸，增幅為11.03%。截至6月底，全國累計銷售食糖738.34萬噸，同比增加50.52萬噸，增幅為7.34%；累計銷糖率為74.11%，同比放緩2.54個百分點。食糖工業庫存257.98萬噸，同比增加48.43萬噸?？傮w而言，當前工業庫存絕對值的增加將使得三季度糖廠銷售壓力偏大。

對于白糖后市，徐盛認為，當前全球食糖處于增產周期中，且糖料的種植和生產收益依然遠高于棉花、大豆、玉米等其他競爭作物，因此白糖價格依然存在向下調整的空間。套利方面，考慮到當前糖廠存在銷售壓力，以及遠月絕對價格偏低，因此可以考慮買入遠月合約賣出近月合約的月差反套交易操作。

路安琪認為，在海外暫無天氣交易的背景下，巴西和泰國套保壓力仍舊存在于三季度，與此同時原糖下跌后剛需買盤增加，價格短期或受到支撐。中長期原糖價格主要變量來自天氣，巴西主要取決于本年度出糖率是否受此前干旱的影響；印度降雨有所改善，但部分地區降雨較大，謹防洪澇影響；泰國降雨較為理想，甘蔗種植面積增加。整體來看，若無天氣擾動，中長期原糖價格中樞預計下行。

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