本文源自：期貨日報? ?作者：陳喬

基本面未實質性改善

一方面，進口糖成本預期大幅上移，增強了國內糖價的成本支撐；另一方面，隨著新糖生產的陸續累積，四季度下半段糖價將面臨季節性回落。

圖為配額內進口糖成本與鄭糖主力合約走勢（單位：元/噸）

近期，國內糖市維持震蕩偏強運行態勢，特別是陳糖現貨，廣西南寧地區糖價已上探6500元/噸以上。期貨市場，受陳糖庫存偏少以及國際糖價反彈幅度較大提振，主力合約2501在5900~6000元/噸區間高位震蕩運行。不過，2024/2025榨季預計新糖11月以后會加大上市力度，而新一輪大消費還未到來，糖價上行仍受到供需面的壓制。

供需過剩與短缺存分歧

受干旱和8月底主產區火災影響，巴西食糖產量大幅下調。經濟預測機構（BMI）預計巴西中南部地區2024/2025榨季糖產量將減少200萬噸至3900萬噸；全球糖供應過剩量預估在190萬噸。糖業咨詢公司StoneX預計2024/2025榨季全球糖市供應過剩量將從5月的251萬噸下調至121萬噸。不過，多家機構預計全球食糖供需預估將轉入緊缺。蘇克敦預計2024/2025年度全球供應將出現近200萬噸的缺口，國際糖業組織（ISO）預計短缺為358萬噸。國際糖市供需形勢分歧較大，四季度巴西生產進入尾聲，后續會對其產量進行修正或者證偽。北半球印度和泰國主要生產國將在11月后陸續生產，階段性供給會面臨增強的局面。

中國糖協公布的產銷數據顯示，國內2023/2024榨季結轉工業庫存為35.74萬噸，同比下降約8萬噸，為近十年來低位水平。截至8月底，2023/2024榨季我國累計進口435萬噸糖，累計同比增幅近30%，其中8月單月進口77萬噸，同比增幅達到108%。商務部報告顯示，9月、10月我國陸續有配額外進口加工糖到港，其中9月實際到港14.6萬噸，10月預報到港32.8萬噸。當前我國甜菜糖已開始生產，甘蔗糖生產預計10月底有糖廠開機，通常10月國產糖產量大約在30萬噸，2023/2024年度10月產糖量為37萬噸。綜合來看，國內供給在10月預計可達100萬噸，基本能夠保障國內當月的需求。11月以后南方蔗區將全面開機生產，供給會陸續增強。農業農村部預計整個2024/2025榨季我國食糖產量在1100萬噸。需求端，四季度食糖實際需求須待2025年春節備貨，通常在四季度末才會出現。

進口成本抬升

廣西制糖成本預計在5500~5700元/噸，在進口沖擊不明顯的情況下，國產糖成本支撐作用較強。今年以來，我國進口糖源配額內進口加工糖成本曾低至5000元/噸以下，但9月以來，受國際糖價大幅反彈影響，配額內進口加工糖成本大幅上漲至5500~6000元/噸，較之前高出500~1000元/噸，配額外進口加工糖的進口加工成本則高達7000元/噸以上。進口糖成本預期大幅上移，增強了國內糖價的成本支撐。

綜合來看，巴西后續產量下降證偽有待驗證，北半球生產供給逐步增加，預計國際糖價面臨寬幅震蕩局面。國內市場處于新舊榨季轉換期，舊作結轉量低，現貨堅挺。但隨著新糖生產陸續累積，四季度下半段糖價面臨季節性回落預期，但受進口成本抬升影響，糖價回落空間受限，先揚后抑的概率較大。

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