2021年，一家A股上市公司**冶煉股份有限公司董秘一段關(guān)于“套期保值虧損”的教科書式回答引發(fā)熱議。

投資者提問：董秘你好！**冶煉股份2020年資產(chǎn)套期保值虧損2.4億，今年2021年上半年又虧損1.4億，公司對這方面有沒有一個更好的辦法防止保值的虧損？

董秘回答：公司套期保值運用的是庫存套保的模式，包括采購的所有已定價未銷售的原料、半成品和產(chǎn)成品，為賣出套保。2020年、2021年公司投資收益中期貨部分的虧損，是由公司的銅等產(chǎn)品價格大幅上漲引起的，但在現(xiàn)貨市場公司獲取了更大收益。若銅等產(chǎn)品價格大幅下跌，投資收益中期貨部分將出現(xiàn)盈利，對沖現(xiàn)貨虧損，從而規(guī)避價格下跌的風(fēng)險。公司通過這種套期保值模式實現(xiàn)最大程度對沖大宗商品波動，從而規(guī)避產(chǎn)品價格暴漲暴跌帶來的經(jīng)營風(fēng)險，保障公司長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

董秘還稱：為進一步規(guī)避其價格波動帶來的風(fēng)險，公司計劃將開展套期保值業(yè)務(wù)的保證金額度由不超過60000萬元人民幣調(diào)整至不超過90000萬元人民幣。

還稱公司采取的風(fēng)險控制措施包括：1.將套期保值業(yè)務(wù)與公司生產(chǎn)經(jīng)營相匹配，且只限于在境內(nèi)交易所交易，最大程度對沖價格波動風(fēng)險。2.嚴格控制套期保值的資金規(guī)模，合理計劃和使用保證金，嚴格按照公司套期保值業(yè)務(wù)管理制度中規(guī)定的權(quán)限下達操作指令，根據(jù)規(guī)定進行審批后，方可進行操作。3.公司制定并完善了《套期保值業(yè)務(wù)管理制度》，對套期保值額度、品種、審批權(quán)限、組織機構(gòu)、責(zé)任部門及責(zé)任人、授權(quán)制度、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險管理制度、報 告制度、檔案管理等作出明確規(guī)定。

什么是套期保值？

一、套期保值的基本概念和原理

套期保值（hedging）是指現(xiàn)貨企業(yè)通過在期貨市場買進或賣出與其現(xiàn)貨頭寸相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約對沖平倉，結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補償或抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險或利益，使交易者的經(jīng)營收益穩(wěn)定在一定的水平上。

套期保值的本質(zhì)是風(fēng)險轉(zhuǎn)移，主要轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和信用風(fēng)險。期貨市場與現(xiàn)貨市場實質(zhì)是同一市場，期貨市場可看作是現(xiàn)貨市場在時間上的延伸。對于特定商品來說，期貨和現(xiàn)貨的主要差異在于交貨期的不同，而它們的價格，則受相同的經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素影響和制約。因此，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有趨同性和趨合性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近于零，否則就有套利的機會。套期保值就是利用兩個市場上價格走勢趨同的特點，在兩個市場進行反向操作，從而實現(xiàn)一個市場盈利去彌補另一個市場虧損的目的。

套期保值的種類主要有兩種：買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指現(xiàn)貨企業(yè)先在期貨市場買進期貨合約，以便將來在現(xiàn)貨市場買進現(xiàn)貨時不致因價格上漲而招致經(jīng)濟損失的一種套期保值方式。一般來說計劃購進商品或擔(dān)心未來價格上漲的現(xiàn)貨商人往往采用買入套期保值。賣出套期保值是指現(xiàn)貨企業(yè)先在期貨市場賣出期貨合約，當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌時，用期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場虧損，從而達到保值目的的一種套期保值方式。持有商品庫存或擔(dān)心未來價格下跌的現(xiàn)貨商人往往采用賣出套期保值5。

套期保值的效果主要取決于基差的變化。基差（basis）是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差，是現(xiàn)貨價格減去期貨價格的代數(shù)值：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格，一般用近月期貨合約價格來計算。基差因現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動而變動，只是變動的幅度相對較小。正向市場上，基差為正數(shù)（也稱遠期貼水），反向市場上基差為負數(shù)（也稱遠期升水）。通常所說的基差擴大、縮小是指基差的絕對值而言的；基差的趨強、趨弱則是相對其代數(shù)值而言的，沿數(shù)軸方向正向變動稱基差趨強，反之，稱基差趨弱。最終因現(xiàn)貨價格與期貨價格的趨同性和趨合性，基差在期貨合約的交割月趨于零。

二、套期保值的應(yīng)用案例

根據(jù)從網(wǎng)絡(luò)上收集的資料 ，選取了以下幾個套期保值的應(yīng)用案例，分別涉及不同的商品和場景，希望能夠幫助你更好地理解套期保值的操作方法和效果。

案例一：不銹鋼加工廠買入套期保值

3月30日，某不銹鋼加工廠計劃兩個月后購進加工原料1000噸鎳，工廠以當(dāng)前現(xiàn)貨鎳價99600元/噸制定采購成本預(yù)算，不愿提前購進原料占壓庫存，但是又擔(dān)心兩個月后鎳價上漲，于是，決定利用上海期貨交易所金屬鎳合約進行買入套期保值，以99300元/噸的價格買進7月期貨合約1000手（1噸/手）；6月1日，當(dāng)工廠決定開始購進原鎳進行加工時，現(xiàn)貨鎳價格已上漲至116400元/噸，而7月期貨合約價格也上漲至116100元/噸。工廠在購進現(xiàn)貨的同時賣出平倉期貨合約，用期貨合約16800元/噸的差價盈利彌補了現(xiàn)貨采購16800元/噸的成本虧損，從而鎖定了采購成本，成功地實現(xiàn)了套期保值。

由上表的分析可知，該廠選用了與現(xiàn)貨品種相同的鎳期貨合約、與現(xiàn)貨交易時間相應(yīng)的7月期貨合約、與現(xiàn)貨數(shù)量相等的期貨合約數(shù)量（1000手=1000噸），進行了與現(xiàn)貨交易部位相反的期貨交易，從而完成了一次成功的買入套期保值，用期貨交易16800元/噸的差價盈利彌補了現(xiàn)貨采購16800元/噸的成本虧損，規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格上漲的風(fēng)險。

案例二：農(nóng)場賣出套期保值

5月2日，現(xiàn)貨市場上大豆銷售價格為3900元/噸，由于今年國家鼓勵玉米改種大豆，并對大豆種植給予較大力度的補貼，預(yù)計種植面積將明顯提高，東北某農(nóng)場預(yù)計全年產(chǎn)量有可能會增長30%，擔(dān)心9月收割后大豆供應(yīng)充足，價格下跌，于是，決定利用大連商品交易所大豆期貨合約進行賣出套期保值，以3890元/噸的價格賣出9月期貨合約1000手（10噸/手）；9月1日，當(dāng)農(nóng)場開始銷售大豆時，現(xiàn)貨大豆價格已下跌至3300元/噸，而9月期貨合約價格也下跌至3290元/噸。農(nóng)場在銷售現(xiàn)貨的同時買入平倉期貨合約，用期貨合約600元/噸的差價盈利彌補了現(xiàn)貨銷售600元/噸的收入虧損，從而鎖定了銷售收入，成功地實現(xiàn)了套期保值。

由上表的分析可知，該農(nóng)場選用了與現(xiàn)貨品種相同的大豆期貨合約、與現(xiàn)貨交易時間相應(yīng)的9月期貨合約、與現(xiàn)貨數(shù)量相等的期貨合約數(shù)量（1000手=10000噸），進行了與現(xiàn)貨交易部位相反的期貨交易，從而完成了一次成功的賣出套期保值，用期貨交易600元/噸的差價盈利彌補了現(xiàn)貨銷售600元/噸的收入虧損，規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格下跌的風(fēng)險。

三、套期保值的操作流程是什么？

套期保值的操作流程是指在期貨市場和現(xiàn)貨市場進行對沖交易的一系列步驟，主要包括以下幾個方面：

制定套期保值策略：根據(jù)自身的風(fēng)險偏好、成本預(yù)算、市場預(yù)期等因素，確定是否需要進行套期保值，以及選擇合適的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式等。

建立套期保值頭寸：在期貨市場上開倉買入或賣出與現(xiàn)貨頭寸相反的期貨合約，以鎖定未來的價格水平，同時在現(xiàn)貨市場上進行相應(yīng)的買賣活動。

評估和決策套期保值交易：在套期保值期間，根據(jù)市場價格的變動，計算基差的變化，分析套期保值的效果和風(fēng)險，決定是否調(diào)整套期保值頭寸或提前平倉。

進行套期保值交易：在期貨合約到期或提前平倉時，以相反的方向平倉期貨合約，結(jié)清期貨交易的盈虧，同時在現(xiàn)貨市場上完成買賣交割，結(jié)算現(xiàn)貨交易的收入或成本。

管理套期保值頭寸：在套期保值過程中，注意控制保證金、手續(xù)費等費用，避免因資金不足而被強制平倉，同時監(jiān)測市場風(fēng)險，及時采取應(yīng)對措施。

結(jié)算套期保值交易：在套期保值結(jié)束后，對現(xiàn)貨交易和期貨交易的結(jié)果進行統(tǒng)計和分析，評估套期保值的績效和效益，總結(jié)套期保值的經(jīng)驗和教訓(xùn)。

套期保值是一種有效的風(fēng)險管理工具，可以幫助現(xiàn)貨企業(yè)穩(wěn)定收入和成本，提高經(jīng)營效率。但是，套期保值也需要一定的專業(yè)知識和技能，以及對市場的敏感度和判斷力，才能達到預(yù)期的目的。

四、如何確定合適的套期保值策略？

確定合適的套期保值策略需要考慮以下幾個方面：

你的套期保值目標是什么？是規(guī)避價格上漲的風(fēng)險，還是規(guī)避價格下跌的風(fēng)險，或者是綜合考慮兩者？

你的風(fēng)險偏好和成本預(yù)算是多少？你愿意承擔(dān)多大的風(fēng)險，以及支付多少的權(quán)利金或保證金？

你對市場的預(yù)期是什么？你認為未來的價格走勢和波動程度會如何變化？

你選擇的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式是否與你的現(xiàn)貨頭寸相匹配？你是否能夠及時調(diào)整你的套期保值頭寸或提前平倉？

根據(jù)你的不同情況，你可以選擇不同的套期保值策略，如買入套期保值、賣出套期保值、保護性套期保值、抵補性套期保值、復(fù)合型套期保值等。

五、套期保值有哪些風(fēng)險和局限性？

套期保值是一種利用期貨市場來規(guī)避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的方法，但它也存在一些風(fēng)險和局限性，主要有以下幾種：

基差風(fēng)險：基差是現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額，它會隨著市場的供求變化而波動，如果基差的變化超出預(yù)期，會影響套期保值的效果，甚至導(dǎo)致套期保值失敗。

交叉保值風(fēng)險：交叉保值是指用與現(xiàn)貨品種不完全相同的期貨合約進行套期保值，這樣會造成兩者之間的相關(guān)性不足，如果兩者的價格走勢出現(xiàn)較大的偏離，會增加套期保值的損失。

現(xiàn)金流風(fēng)險：現(xiàn)金流風(fēng)險是指套期保值的現(xiàn)金盈虧與現(xiàn)貨交易的現(xiàn)金收支之間存在時間差和金額差，這可能導(dǎo)致企業(yè)的資金緊張或閑置，影響企業(yè)的經(jīng)營效率和成本。

操作風(fēng)險：操作風(fēng)險是指套期保值的實施過程中可能出現(xiàn)的人為或技術(shù)方面的錯誤，比如選擇不合適的期貨品種、合約月份、保值比例、保值方式等，或者遇到期貨市場的限倉、漲跌停、強平等情況，造成套期保值的失誤或中斷。

機會成本風(fēng)險：機會成本風(fēng)險是指套期保值的同時放棄了利用市場價格變動獲利的機會，如果未來的價格變動對現(xiàn)貨交易有利，期貨交易反而會使其喪失可能的收益，降低企業(yè)的利潤水平。

六、為何一些上市公司套期保值操作出現(xiàn)大額虧損？

深入分析文章開頭**冶煉股份有限公司套期保值虧損問題的根本原因，需要從多個方面進行考慮：

1、名為套保實為投機：部分上市公司用投機代替了套保，或存在過度套保行為，使得相關(guān)業(yè)務(wù)背離了套保的本意，給公司帶來虧損以及巨大的風(fēng)險敞口。

2、不足的市場調(diào)研與風(fēng)險評估：在市場調(diào)研和風(fēng)險評估方面可能存在不足。在期貨市場，價格波動受到多種因素的影響，包括全球經(jīng)濟狀況、地緣政治事件等。公司在套期保值決策前，可能需要更全面、深入的市場調(diào)研，以更準確地評估潛在的價格風(fēng)險。

3、期貨與現(xiàn)貨協(xié)調(diào)問題：公司強調(diào)期貨虧損在現(xiàn)貨市場得到彌補，但在實際操作中，期貨與現(xiàn)貨之間的協(xié)調(diào)可能存在問題。庫存套保需要更靈活的決策機制，以便在期貨虧損時能夠靈活調(diào)整現(xiàn)貨策略，確保整體風(fēng)險可控。

4、對產(chǎn)量變化的敏感性不足：公司在回答投資者提問時提到產(chǎn)量的上升將帶來持續(xù)性的盈利增長。然而，公司是否充分考慮了產(chǎn)量波動對套期保值的影響，以及如何靈活應(yīng)對產(chǎn)量波動，可能是一個值得關(guān)注的問題。

5、管理制度及決策流程問題：公司制定了套期保值業(yè)務(wù)管理制度，但是否足夠靈活和實用，是否有科學(xué)的決策流程以及是否能夠及時應(yīng)對市場波動，都是需要審視的方面。此外，決策是否經(jīng)過足夠的層層審批和評估，也可能是導(dǎo)致虧損的原因之一。

6、對宏觀經(jīng)濟因素的應(yīng)對不足：全球宏觀經(jīng)濟狀況對于大宗商品價格有很大的影響。公司可能需要更強化對宏觀經(jīng)濟因素的監(jiān)控和對策，以更靈敏地應(yīng)對經(jīng)濟環(huán)境的變化。

通過對這些方面的綜合分析，或許能夠更全面地理解**冶煉股份公司套期保值虧損的原因，并提出更有效的改進建議。這也強調(diào)了在復(fù)雜的期貨市場中，企業(yè)需要不斷優(yōu)化其風(fēng)險管理策略和決策流程，以適應(yīng)多變的市場條件。

注：該文僅為學(xué)習(xí)交流之用，不構(gòu)成任何投資操作建議，請勿對號入座。