這家給娃哈哈、加多寶供貨的龍頭咋了？8 億債券連遭降級(jí)，退市警鐘已響

本文來源： 債市觀察

生活中，做菜時(shí)我們通常知道放海天醬油、上火時(shí)知道喝加多寶、渴了會(huì)喝娃哈哈飲料。

或許你不知道，這些商品用的糖很多都來自這家糖廠。而目前這家糖業(yè)龍頭正在遭遇資不抵債、債券評(píng)級(jí)被下調(diào)的危機(jī)。

Wind 顯示，昨日（11 月 20 日）東方金誠(chéng)將南寧糖業(yè)（以下簡(jiǎn)稱 “*st 南糖 “，000911.SZ）主體信用等級(jí)由 AA- 下調(diào)至 A+，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，并將 “17 南糖債 ” 和 “17 南糖 02” 的信用等級(jí)由 AA- 下調(diào)至 A+。
評(píng)級(jí)連遭下調(diào)

小債發(fā)現(xiàn)，2017 年 *st 南糖獲準(zhǔn)發(fā)行 8 億元的私募債，其中 3 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，5 億元用于償還銀行借款。最終公司分 “17 南糖債 ” 和 “17 南糖 02″ 兩期發(fā)行。

其中，”17 南糖債 ” 當(dāng)前余額 5 億元，票面利率 6.5%，期限三年，起息日為 2017 年 12 月 8 日。

“17 南糖 02” 當(dāng)前余額為 3 億元，票面利率 6.5%，期限三年，起息日為 2017 年 12 月 8 日。

在評(píng)級(jí)報(bào)告中，東方金誠(chéng)表示，受主要產(chǎn)品機(jī)制糖市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷和公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等因素影響，公司繼續(xù)虧損，償債能力下降。

小債注意到，這并非是 *st 南糖今年首次被下調(diào)評(píng)級(jí)。2019 年 4 月 24 日，東方金誠(chéng)將 *st 南糖主體信用等級(jí)由之前的 AA 下調(diào)至 AA-，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，并將 “12 南糖債 ” 的債項(xiàng)信用等級(jí)下調(diào)至 AA-。目前 “12 南糖債 ” 已經(jīng)到期兌付。

*st 南糖成立于 1996 年 7 月，1999 年 5 月登陸深交所，是目前國(guó)內(nèi)制糖行業(yè)最大的國(guó)有控股上市公司，中國(guó)輕工業(yè)制糖行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)。主要從事機(jī)制糖、機(jī)制紙的生產(chǎn)和銷售，具有日處理甘蔗 4.84 萬噸、年產(chǎn)機(jī)制糖 70 萬噸的生產(chǎn)能力。現(xiàn)有制糖企業(yè) 6 家、主要控股子公司 4 家，員工 4500 多人，是以制糖為主業(yè)、發(fā)展多種經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)。公司名下 ” 云鷗牌 ” 、 ” 明陽(yáng)牌 ” 、 ” 古府牌 ” 、 ” 大明山牌 ” 白砂糖產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)具有較高知名度，堪稱 ” 糖王 “！
同時(shí)，小債發(fā)現(xiàn)在 *st 南糖的客戶中，包含有海天味業(yè)、加多寶、娃哈哈等老百姓耳熟能詳?shù)钠放啤９?2018 年報(bào)顯示，海天味業(yè)及其關(guān)聯(lián)公司為公司第四大客戶，銷售金額 1.78 億，占比 4.96%。

豬飛上天，糖撒一地

受非洲豬瘟的影響，去年年底發(fā)生的新一輪豬周期格外猛烈。豬肉價(jià)格連續(xù)創(chuàng)出新高，上半年家庭主婦們拿 ” 大豬蹄子 ” 調(diào)侃男同胞，下半年發(fā)現(xiàn) ” 大豬蹄子 “，她們已經(jīng)高攀不起，吃頓豬肉成了改善生活，大家紛紛望 ” 豬 ” 興嘆；二級(jí)市場(chǎng)上，豬肉股翻番再翻番，讓人充分領(lǐng)略了周期股的魅力，投資者也紛紛望 ” 豬 ” 興嘆。

事實(shí)上，與豬周期一樣，糖也存在周期。

如上圖所示，” 糖周期 ” 一般為 5 年一輪左右，食糖生產(chǎn)整體上體現(xiàn)出 ” 增產(chǎn) – 降價(jià) – 減產(chǎn) – 漲價(jià) – 增產(chǎn) ” 的周期性特點(diǎn)。

食糖和糖料的產(chǎn)量會(huì)受到上一年食糖價(jià)格的影響，當(dāng)上年食糖價(jià)格上升或是高企時(shí)，在高糖價(jià)的刺激下，蔗農(nóng)會(huì)增加種植面積和資金投入，導(dǎo)致當(dāng)年食糖產(chǎn)量大幅增加；與之相反，在上年食糖價(jià)格下降或處于低谷時(shí)，蔗農(nóng)會(huì)減少投入甚至改種其他農(nóng)作物，導(dǎo)致當(dāng)年食糖產(chǎn)量下降并帶來食糖價(jià)格的回升。

糖價(jià)經(jīng)過之前的長(zhǎng)期下跌之后，目前正好處于新一輪 ” 糖周期 ” 啟動(dòng)階段的前期。但小債發(fā)現(xiàn)，目前 *st 南糖似乎快撐不住了。

*st 南糖 2019 年三季報(bào)顯示，2019 年三季度末，公司總資產(chǎn) 55.71 億元，負(fù)債總額 60.87 億元，凈資產(chǎn) 5.16 億元。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 109.26%。

在 60.87 億元負(fù)債中，有息負(fù)債 42.66 億元。其中短期借款 30.4 億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債 2.06 億元。于此同時(shí)，公司貨幣資金僅為 5.26 億元，變現(xiàn)能力較好的應(yīng)收票據(jù)僅為 3.59 億元。公司資金鏈緊繃程度可見一斑。

春天已經(jīng)近了，但冬天能扛過去嗎？

受處在 ” 糖周期 ” 下行區(qū)間的影響，*st 南糖 2017 年和 2018 年凈利潤(rùn)分別虧損 1.98 億元和 13.82 億元。由于連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)，公司股票于 2019 年 4 月 4 日被深交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理，股票簡(jiǎn)稱也由 ” 南寧糖業(yè) ” 變更為 “*ST 南糖”。

小債注意到，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》有關(guān)規(guī)定，如果 *ST 南糖 2019 年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)繼續(xù)為負(fù)值，公司股票將被暫停上市。而 2019 年前三季度公司凈利潤(rùn)再次虧損 5.39 億元。

*st 南糖 2019 年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入 25.41 億元，同比下降 10.73%，毛利率僅為 1.43%。2019 年第三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.82 億元，凈利潤(rùn)虧損 1.54 億元；2018 年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.52 億元，凈利潤(rùn)虧損 7.21 億元。

參考同比環(huán)比的數(shù)據(jù)，小債發(fā)現(xiàn)，要在 2019 年四季度通過賣糖實(shí)現(xiàn) 5.39 億元以上的盈利，全年盈利，從而成功 ” 保殼 ” 都是難如登天。

值得注意的是，為了 ” 保殼 “，*ST 南糖開始出售名下資產(chǎn)。

2019 年 10 月 26 日，*ST 南糖公告，公司擬持有廣西環(huán)江遠(yuǎn)豐糖業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱 ” 環(huán)江遠(yuǎn)豐 “）75% 股份，以 1 元的價(jià)格公開掛牌轉(zhuǎn)讓。資料顯示，環(huán)江遠(yuǎn)豐 2019 年半年末的賬面凈資產(chǎn)為 -3.81 億元，負(fù)債總額 5.07 億元。

小債發(fā)現(xiàn)，上述資產(chǎn)如能出售，為給 *st 南糖帶了不菲的投資收益，但同時(shí)也意味著買環(huán)江遠(yuǎn)豐的投資者花 1 元買回 5.07 億的債務(wù)，誰會(huì)是 *st 南糖的白衣騎士呢？目前上述出售方案并沒有進(jìn)展。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，資產(chǎn)重組將成為 *st 南糖 ” 保殼 ” 最有可能的選項(xiàng)。但目前到 2019 財(cái)年結(jié)束不過月余，*st 南糖還沒有發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案。小債發(fā)現(xiàn)，即便 *st 南糖現(xiàn)在資產(chǎn)重組，想在 2019 年剩余的時(shí)間里走完所有流程，難度依然不小。

*st 南糖能否極泰來，成功保殼嗎？歡迎在下方評(píng)論留言。